纲目：开云骰宝

　　本年度自然橡胶呈现了宽幅摇荡走势。年头RU主力在宏不雅预期转好及交割品博弈行情中走出上半年最高点13690元/吨，随后快速下行跌破万二平台，督察了较长期的底部摇荡辘集矛盾。三季度在执行预期均有好转，资金快速拉涨后高位摇荡。四季度减产预期来回充分，主力高达14920元/吨，利多出尽预期转弱后RU下落成就高估值，NR在到期、新增仓单双重压制下基差总结，全体回吐一个季度的涨幅，RU主力重回万三。

　　公共自然橡胶供应下行趋势初现，内需增量堕入瓶颈，出涎水平尚有撑合手。开割弹性见顶后自然橡胶农家具属性突显，长周期视角在从供大于求到紧均衡再到出现供需缺口的进程中，胶价的重点将会冉冉上移。本年原料价钱对供应的影响出现角落转弱，这恰是供应周期下行趋势的体现。2024年供应端将濒临高价对原料产出角落影响的测试。自然橡胶的下流需求呈现表里分化。内需，受宏不雅影响堕入全钢胎替换增长瓶颈，半钢胎配套与替换需求给以了下流开工撑合手。制造业还处在收缩区间，带给物流运输业的货源无疑是减少的，物流车辆相对多余、工程类增量不足，实质破费量仍存压力。出口，有量价不高的场面仍将合手续，在宏不雅影响下东谈主民币贬值红利或已戒指，下流订单利润承压的场面行将呈现。从可合手续性的角度分析，非洲和东南亚的基建需求连年冉冉提高其可合手续性显赫；出口至欧洲的增量则是破费左迁带来的订单升沉，但来岁EUDR影响可能在于资本端，现存出口的水平能否保合手尚存疑；较为不踏实的流向在于南好意思但其占比有限。2024年需求端濒临宏不雅层面更多的不笃定性，公共总需求可偏乐不雅看待。

　　基于以上可料思的基本面时局与长周期价钱趋势，橡胶产业链间强弱可能发生变化，上游订价权冉冉增强开云骰宝，下流议价权或将松动。因此套利角度，浅深套利的总结逻辑或受计谋侵犯改换惯例区间和季节性，期现则提议关怀NR套利契机。

　　正文：

　　行情追念

　　2023年，自然橡胶呈现宽幅摇荡走势。一季度市集的需求好转预期重复全乳减产下的交割品博弈，1月底RU主力走出上半年最高点13690元/吨，同期非标基差走扩，自然橡胶显性库存自低位快速累库。随后交割品博弈转向重复春节后国内复苏不足预期，盘面迎来套利订价主导的趋势性下落，近月合约重点下移跌破万二平台波及年内低点11550元/吨。

　　二季度盘面偏低估值受产区天气扰动与“轮储”预期助推下底部抬升。厄尔尼诺预期下，主产区的干旱高温激发敬爱，重复白粉病云南推迟开割给以了炒作题材。减产预期与内需合手续偏弱共存，且天胶显性库存拐点不休后移，导致盘面涨幅有限。

　　三季度，橡胶合手仓增多盘面波动幅度彰着增强，RU、NR底部均大幅抬升。合手续的天气侵犯以及长期廉价使得产区原料开释不畅，而区表里库存呈现快速去库趋势，下流出口需求合手续性被冉冉证实。前期橡胶在仓单刊出机制下独到的季节性总结逻辑压制，基本面与宏不雅预期的好转未能实时反应至盘面走势，当RU2309合约投入交割月，橡胶出现跟从性上升与补涨，幅度大超市集预期。

　　四季度，RU主力合约冲高至14920元/吨，利多出尽估值彰着偏高，冉冉回吐自三个月以来的涨幅。主产区征象反常导致上游胶厂全体坐蓐趋于不踏实，自己库存低位重复原料开释不畅，出现船期推迟与回购现象，国内夹杂胶流动性偏紧，旺产季能否补足前期的缺失颇受关怀。行情拉涨带动了加工利润、交割利润的出现，上游锁定后续坐蓐中的利润，中游商业套利商预购船货抛盘，RU、NR交割品在胶种间被彰着高估，上游转产后仓单量增。新胶减产预期的利多驱动被充分来回，而本轮“轮储”预期迟迟未能实现，盘面最终下落成就估值；NR到期、新增仓单双重压制下基差总结。

　　图1：自然橡胶行情追念

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　　参考公开数据测算，瞻望2023年自然橡胶产量小幅下滑，自2022年的1495万吨减少至1427万吨；增速从3.2%下滑至-4.5%。需求自2022年的1503万吨下滑至1448万吨，增速则从0.62%大幅下滑至-3.63%。2023年公共自然橡胶产区大去库，其中泰国去库彰着，中国则小幅累库，供需差在-20万吨把握。

　　图2：公共自然橡胶供需均衡表；自然橡胶产能情况

　　数据开头：Qinrex、Wind、ANRPC、IRSG、永安期货沟通院

　　供给神态：供应下行趋势初现，主产区濒临价钱对产出的角落影响测试

　　公共自然橡胶供应弹性冉冉衰减，产能处于新增扶助面积低增长、扶助面积与开割面积微幅下滑状态。2023年天气扰动、割胶价低、需求偏弱等成分共同导致公共总产出减量。

　　图3：公共自然橡胶供应开云骰宝

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　　自然橡胶扶助产能开释阶段导致列国产量增速分化，传统主产区供应下行趋势与新兴主产区供应增速已经市集关怀的焦点。本年非洲在供应增产周期下产出有彰着增量，而东南亚主产区受厄尔尼诺风景扰动均存在减产预期。相干贵寓知道在历次厄尔尼诺事件中，东南亚地区常常发生大面积干旱天气，变成公共自然橡胶产量镌汰。本年较为彰着的是产区推迟开割、开割后胶水干含偏低。

　　泰国自然橡胶产量与出口量稳居公共第一，总扶助面积合手稳，开割率普及空间小，树龄结构全体中性，南北部结构分化。其中泰国南部胶林老化问题突显，减产趋势基本形成，北部则在高价原料刺激重复天气扰动迟滞后供应成就。全体来看2023年泰国单产下滑，市集对本年减产预期在10%，约50万吨陡立。通过前10个月自然橡胶贪图出口363.4万吨，同比降11.4%的数据可考据减产简直存在。

　　开割弹性见顶，橡胶的农家具属性突显，长周期视角在从供大于求到紧均衡再到出现供需缺口的进程中，胶价的重点将会冉冉上移。本年原料价钱对供应的影响出现角落转弱，这恰是供应周期下行趋势的体现。来岁割胶季中泰国高价原料能否刺激出更多自然橡胶产量是阐述传统主产区供给弹性的要津阶段。

　　图4：泰国自然橡胶产量；泰国自然橡胶出口量

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　　印尼是自然橡胶扶助面积最大的国度，居泰国之后的天下第二大自然橡胶坐蓐国，自18年步入供应下行阶段。2023年前10个月，印尼出口自然橡胶（不含复合橡胶）贪图为147.6万吨，同比降17%，市集瞻望本年印尼全体减产30万吨陡立。印尼自然橡胶树龄老化导致单产下滑，以上情况在积年低位的出口数据得以考据。再者劳工问题，从棕榈天胶走势图可见，印尼割胶契机资本仍在高位。综上，印尼难有增量。

　　图5：印尼自然橡胶产量；印尼自然橡胶出口量；棕榈天胶比值

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　　越南自然橡胶产业踏实发展，是处于增产周期的产胶国。当地督察高产，入口多数柬埔寨原料，树龄结构均精采，单产、开割率有增漫空间。2023年前10个月，越南自然橡胶、夹杂胶贪图出口167万吨，较昨年的161.1万吨同比增3.7%。本年开割季天气扰动以及原料廉价导致越南很是原料入口国产量开释不足预期，总出口增量不足预期，但在天气转好价钱抬升后，原料上量彰着。因此咱们合计越南来岁仍有增产空间。

2016年10月2日下午，呼和浩特殡仪馆的工作人员正在接待前来存放尸体的一行人。

　　图6：越南自然橡胶产量；越南自然橡胶出口量

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　　科特迪瓦黑白洲迫切的自然橡胶坐蓐国，连年来因农户受踏实的收益驱使，将播撒作物从可可转为橡胶。自然橡胶产业获取快速发展，产量逐年递加，基本沿途出口。2023年前11个月，科特迪瓦橡胶出口量共计142.7万吨，同比昨年的123.7万吨增多15.4%。从产量、出口数据来看处于高速增长期，瞻望来岁仍能督察增产。

　　图7：科特迪瓦自然橡胶产量、科特迪瓦自然橡胶出口量

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　　中国自然橡胶的扶助面积基本踏实开云骰宝，树龄偏年青化，处于高产能周期，但存在劳工问题。本年云南主产区开割初期受到白粉病的、干旱的影响推迟开割，夏日雨水偏多影响割胶行径；海南物候相对精采，可能因割胶契机资本、干含镌汰等问题相同减产。刻下市集预估中国2023年的全年产量在74万吨，同比昨年减少5%。

　　从本年国内胶种坐蓐结构角度，产区利润导向愈发彰着，盘面在“轮储预期”下的上升带动全乳交割利润的增多，浓乳需求残障，干旱影响推迟开割的情况下仓单产量仍达到了20万吨陡立，同比昨年增多约5万吨，结尾需求来看全乳胶彰着多余。

　　图8：中国自然橡胶产量

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　　需求表里分化：内需增量堕入瓶颈，出涎水平尚有撑合手。

　　2023年自然橡胶的下流需求呈现表里分化。最初，内需受宏不雅影响堕入全钢胎替换增长瓶颈，半钢胎配套与替换需求给以了下流开工撑合手。从中汽协汽车产销数据来看，本年1-11月乘用车销量累计完成2327.2万辆，同比增长9.3%；商用车销量累计完成366.6万辆，同比增长21.8%，全体较昨年均有彰着好转。拉长周期来看，乘用车延续精采态势，商用车因昨年低基数知道同相比快增长。

　　图9：中国汽车产销

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　　据中汽协预测数据，2024年中国汽车总销量有可能同比增长3%至3100万辆，其中乘用车增长3.1%至2680万辆，商用车增长5%至420万辆。

　　图10：中汽协汽车销量预测数据

　　数据开头：中汽协公开贵寓整理、永安期货沟通院

　　我国轮胎市集配备于商用车的全钢胎耗胶需求占比更大，国内经济基建与房地产催生出的陡立游货运需求、强制性排放换代计谋带动了全钢胎的破费。结合物流业景气指数、公路货运量、运价指数来看，本年以来物流需求总体偏弱但近3个月均值要好于上半年和往年同期，反应出物流活跃度进一步普及。

　　图11：中国物流业景气指数；公路货运量与运价指数

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　　重卡销量冉冉走出了低景气周期，年头于今结合多月同比回升。但制造业还处在收缩区间，带给物流运输业的货源无疑是减少的，物流车辆相对多余、工程类增量不足，实质破费量仍存压力。当计谋关于扫数物流和基建市集拉动效应确凿运行，车多货少问题获取缓解，结尾才易产生更多新的购车、换胎需求。刻下市集对来岁的重卡销量推测偏严慎，“微增长”是主流不雅点。

　　图12：中国重卡销量

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　　其次，出口角度。东南亚及西亚中东等地区经济强盛起势，但有量价不高的场面仍将合手续，在宏不雅影响下东谈主民币贬值红利或已戒指，下流订单利润承压的场面行将呈现。细分流向，本年非洲/欧洲/南好意思洲的增量显赫，王人达到了20%以上，而亚洲也增长了近15%，仅北好意思洲的同比下滑约-5.35%。从可合手续性的角度分析，非洲和东南亚的基建需求连年冉冉提高，其可合手续性显赫；较为不踏实的流向在于南好意思但其占比有限；出口至欧洲的增量则是破费左迁带来的订单升沉，但来岁EUDR影响可能在于资本端，现存出口的水平能否保合手尚存疑。

　　图13：我国轮胎出口量

　　数据开头：海关总署、Wind、永安期货沟通院

　　产业链强弱变化：上游订价权冉冉增强，下流议价权或将松动

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　　2023年在公共自然橡胶供需双减的配景下，泰国橡胶库存督察长期极低位水平，而国内中游显性库存处于连年来高位（约140多万吨），巨量蓄池塘导致上游胶水减产未能彰着凯旋传导至下流，轮胎厂仍处于强势地位。

　　图14：上中下流库存情况

　　数据开头：Wind、Mysteel、永安期货沟通院

　　本年中游商业设施期限套利盘受损严重，基差红利缩窄，接下来季节性多数到港累库预期偏低。若来岁橡胶产业链中游套利利润持续缩减，搬货意愿进一步镌汰，下流轮胎厂的强势议价权也将冉冉削弱。

　　套利：浅深价差总结逻辑或受计谋侵犯，提议关怀NR套利契机。

　　刻下RU非标基差在偏低位置，RU主力-夹杂在-1700陡立波动，新全乳交割品预期增量至20万吨把握。从刻下的浅深库存差、去库速率等角度分析，来岁的价差总结逻辑仍在。但“轮储”预期搪塞，即便不错明确全乳胶相对夹杂彰着多余，仍难以用以往数据判断价差总结进度，RU非标套利风险大幅增多。

　　图15：RU非标基差；浅深价差与库存差

　　数据开头：Wind、Mysteel、永安期货沟通院

　　反不雅NR，其合约合手仓量、活跃度较往年大幅提高，眩惑了开阔产业表里资金入场。NR的标品大致非标品（标混）套利，虽空间相对RU偏小，但关于产业内来说深色胶套利更具备强弱对冲逻辑，亦能消逝部分“轮储”风险。

　　图16：NR非标基差

　　数据开头：Wind、Mysteel、永安期货沟通院

　　总结

　　供需层面，公共自然橡胶供应下行趋势初现，内需增量堕入瓶颈，出涎水平尚有撑合手。

　　开割弹性见顶后自然橡胶农家具属性突显，长周期视角在从供大于求到紧均衡再到出现供需缺口的进程中，胶价的重点将会冉冉上移。本年原料价钱对供应的影响出现角落转弱，这恰是供应周期下行趋势的体现。2024年，供应端将濒临高价对原料产出角落影响的测试。

　　自然橡胶的下流需求呈现表里分化。内需，受宏不雅影响堕入全钢胎替换增长瓶颈，半钢胎配套与替换需求给以了下流开工撑合手。制造业还处在收缩区间，带给物流运输业的货源无疑是减少的，物流车辆相对多余、工程类增量不足，实质破费量仍存压力。出口，有量价不高的场面仍将合手续，在宏不雅影响下东谈主民币贬值红利或已戒指，下流订单利润承压的场面行将呈现。从可合手续性的角度分析，非洲和东南亚的基建需求连年冉冉提高其可合手续性显赫；较为不踏实的流向在于南好意思但其占比有限；出口至欧洲的增量则是破费左迁带来的订单升沉，但来岁EUDR影响可能在于资本端，现存出口的水平能否保合手尚存疑。2024年，尽管宏不雅层面则濒临更多的不笃定性，公共需求可偏乐不雅看待。

　　基于以上可料思的基本面时局与长周期价钱趋势，橡胶产业链间强弱可能发生变化，上游订价权冉冉增强，下流议价权或将松动。因此套利角度，浅深套利的总结逻辑或受计谋侵犯改换惯例区间和季节性，期现则提议关怀NR套利契机。