智通财经APP获悉，天风证券(601162)发布谈论叙述称，最初，总量板块中寻找低库存行业的弹性。23年一季报库存水平相对较低的有：白电、小家电、血成品、调味品、火电、PCB、家居产品、娱乐用品、坐褥线开辟、钢结构、汽车零部件、智能汽车、破费电子、面板、安防等。其次，库存周期左侧柔软破费与科技的逾额。破费体现的是盈利企稳之后的估值诞生，科技体现的是风险偏好的诞生。刻下来看科技板块同期也重叠了新一轮科技海浪，概况率是将来1-2年基本面的β标的。

▍天风证券主要不雅点如下：

1、前期对于库存周期的不雅点总结：

(1)本轮去库存经由比以往任何一次齐更“主动”

(2)中好意思共振去库存阶段合乎“主题投资”

(3)股债差“-2X”之后，总量板块趋势若何，是反弹后颠簸、还是走主升浪，库存是迫切不雅察身分，但不是充分条目，要害是有莫得新的需求发动机。

(4)上游库存奴才价钱，中游体现产能，下流反应需求

2、本轮库存周期的争论焦点

(1)库存周期应该看花式库存还是看骨子库存?

这一轮库存周期受价钱身分的影响比以往齐要权臣。一方面有岑岭值、高基数影响;另一方面，偏上游及顺周期与PPI关连性较强，而偏下流及弱周期与PPI关连性较弱。而偏上游及顺周期的库存又占据了大部分比例，这就导致花式库存增速跟着PPI(商品价钱)快速下行，剔除PPI的骨子库存增速下行速率相对较慢。再者，花式库存与骨子库存鄙人行速率的互异，骨子上体现的是刻下经济复苏结构中，下流破费与弱周期比拟强周期来说，景气趋势相对较好。

但能否用“花式库存-PPI”来表征刻下经济周期的位置?这种次第可能也会存在一些问题。主要在于“花式库存-PPI”体现的是偏下流及弱周期的库存情况，而这一部分在经济结构中(或库存结构中)的占比相对较小，偏上游及顺周期仍然是经济的中坚力量，而这一部分是PPI强关连的行业。

(2)“主动去库”阶段何时能转向“被迫去库”阶段?

按历史劝诫，主动去库存平均合手续10个月左右，本轮库存周期自2022年4月见顶，干涉主动去库存阶段，到本年6月份已往常14个月。下半年若总需求层面有落地的刺激策略，则总量去库存的斜率将放缓，干涉比较平坦的被迫去库存阶段，一样于12年底-13年中以及19年二三季度的情形。

退一步说，即使在弱刺激的假定之下，经济自己仍有我方的周期性与轨则性。第一，内需可能存在自身诞天真能，6月份以来多项中枢经济数据未再进一步走低，且部分行业数据也有企稳迹象。第二，外需方面柔软好意思国制造业订单、房屋销售与新建等数据，以及库存下落之后的回补动能。但客不雅上讲，外洋经济回暖会提高通胀粘性，使得利率保管高位、期限结构陡峻化，反过来也会压制需求。

(3)库存周期见底前后，总量板块有莫得契机?

库存周期见底左侧的“被迫去库”阶段，两类板块比较卓著：一类是总量经济关连且盈利水平较强的板块，比如白酒、白电、建材、汽车等，偏破费属性，体现的是估值诞生;另一类是科技，比如电子、想象机，体现的是风险偏好诞生。

库存周期见底右侧的“主动补库”阶段，盈利弹性加强，贝塔身分主导，市集普涨，此时破费与科技的上风比拟被迫去库存阶段有所弱化。

但是，必须要预防的是，库存出清和回升仅仅经济全面复苏、ROE上行趋势、总量板块的贝塔行情的必要条目，还需要新的增长引擎材干完结，比如09-10、16-17、20-21的库存共振回升齐有新的众人需求发动机，离别对应的是四万亿、棚改、众人疫情后的大放水，那么总量板块便是主升浪。不然库存触底以后，总量板块只关联词企稳，比如13-14年，莫得需求发动机的情况下。

(4)库存角度开赴，刻下板块成立上有哪些想路

最初，总量板块中寻找低库存行业的弹性。23年一季报库存水平相对较低的有：白电、小家电、血成品、调味品、火电、PCB、家居产品、娱乐用品、坐褥线开辟、钢结构、汽车零部件、智能汽车、破费电子、面板、安防等。其次，库存周期左侧柔软破费与科技的逾额。破费体现的是盈利企稳之后的估值诞生，科技体现的是风险偏好的诞生。刻下来看科技板块同期也重叠了新一轮科技海浪，概况率是将来1-2年基本面的β标的。

风险领导：

国内复苏不足预期、外洋流动性风险超预期、其他不细目身分。